A股28年第一牛股
在1990年12月上海证券交易所开市之前，我国的股票市场已经存在了许多年。上个世纪80年代，改革开放大潮涌起，社会充满了除旧立新的气息和不破不立的激情。当时中国人民银行研究部20个研究生在1984年写了一篇“中国金融改革战略探讨”引爆金融界。其中第一次谈到了在中国建立证券市场的构想，直接引发了当时的股份制热潮。
第一只股票的发行：飞乐音响。1984年7月，上海颁布了一个地方性法规《关于发行股票的暂行规定》，飞乐抓住这一次机会，一切都顺理成章的发生了，用现在的话讲就是第一个吃螃蟹的人。1984年11月18日，中国第一个公开发行的股票——飞乐音响向社会发行1万股（每股票面50元）。
第一个证券交易部的诞生：静安证券业务部。1986年9月26日，中国工商银行上海分行信托投资公司（静安分公司曾于1984年公开发行“飞乐音响”股票）开设交易柜台静安证券业务部，中国第一个证券交易部诞生，产生了股票交易。
证券交易所正式成立：量变到质变。由于后续股票交易的火爆，已经越来越多的股份制公司开始发行股票，为了规范化，同时加深金融改革，改革开放背景下，证券交易所应运而生。
1990年11月20日，上海证券交易所成立，同年12月19日正式营业，以当日为基日，基日指数定为100点。有上证综合指数，俗称“沪指”。
1991年7月3日，深圳证券交易所正式开业。
上海证券交易所成立于1990年11月26日，同年12月19日开业，受中国证监会监督和管理。截至2019年10月31日，沪市上市公司家数达1535家，总市值33.26万亿元；2018年全年沪市A股累计成交金额40.15万亿元，日均成交1652亿元。
深圳证券交易所于1990年12月1日开始营业，是经国务院批准设立的全国性证券交易场所，受中国证监会监督管理。截至2019年10月31日，深市上市公司家数达2188家，总市值22万亿元；2018年全年股票累计成交金额49.95万亿元，日均成交2055亿元。
从A股28年的走势来看，代表上涨的红柱涨势总是显得陡峭，而绿柱代表的下跌总是显得平缓，这个斜率就是时间的宽度量化。这也形成了“牛短熊长”的A股定性判断。但在这28年运行过程中，仍然存在一个指数上误区——A股只跌不涨，其实不然。从图中的总体趋势看，上证综指在28年间，底部不断抬高，如果将2005-2007年的奇异点“峰尖”削低，那么整个指数运行区间也呈现顶部抬高的趋势。
虽然这28年来，指数的涨跌呈现“牛短熊长”的格局，但个股却也出现了较多牛股。我们统计了28年来，从上市次日计算起的涨幅排名，泸州老窖以298倍的涨幅排名第一，万科A排名第二，伊利股份居于第三。但如果我们以发行价计算涨跌幅（以上涨跌幅均按照后复权计算），则万科A以3900倍的涨幅排名第一。综合两个排名的情况，我们将万科A确定为A股28年来第一牛股。
万科成立于1984年，公司在1988年进入房地产行业，经过三十余年的发展，已成为国内领先的城市配套服务商，公司业务聚焦全国经济最具活力的三大经济圈及中西部重点城市。2014年万科第四个十年发展规划，已经把“三好住宅供应商”的定位延展为“城市配套服务商”。2018年万科将这一定位进一步迭代升级为“城乡建设与生活服务商”，并具体细化为四个角色：美好生活场景师，实体经济生力军，创新探索试验田，和谐生态建设者。
2017年，深圳地铁集团成为本集团第一大股东，始终支持万科的混合所有制结构，支持万科城市配套服务商战略和事业合伙人机制，支持万科管理团队按照既定战略目标，实施运营和管理，支持深化“轨道+物业”发展模式。公司核心业务包括住宅开发、物业服务、长租公寓。2018年，公司将自身定位进一步迭代升级为“城乡建设与生活服务商”，所搭建的生态体系已初具规模，在巩固住宅开发和物业服务固有优势的基础上，业务已延伸至商业开发和运营、物流仓储服务、租赁住宅、产业城镇、冰雪度假、养老、教育等领域，为更好的服务人民美好生活需要、实现可持续发展奠定了良好基础。
（1）1984-1993年：建立多元化的业务发展格局，利润以工业与商贸为主
万科在这一阶段完成了资本积累，战略体现为多元化发展，什么赚钱做什么，公司的业务不断做多。
到1991年底，已包括进出口、零售、房地产等13大类。对于万科的发展方向，王石提出了一个日本的具有信息、交易、投资、融资、制造等多种功能的“综合商社”的模式。
（2）1994-2003年：确立以住宅开发为核心业务，提出住宅产业化
1994年，万科提出以城市中档民居为主，减少在房地产上的开发品种，成功的实现了企业的“减法”战略。
从1999年提出理念开始后的整整十年间，万科在自己的住宅实验中心，其实已将王石的理念转化成了产品。
（3）2004-2013年：推行绿色、环保、低碳领跑房地产行业
万科在这一阶段实行高周转模式，最大限度提升资金流动性和使用效率。进一步扩大集团在各地的市场份额，实现成为行业领跑者的目标，跻身全球最大住宅企业之列。
（4）2014-至今：从住宅开发商向城市配套服务商转型
万科从单一开发业务转型到多元化业务布局，各大区因地制宜，提出不同的转型战略，布局不同的业务。逐步转型为城市配套服务商的万科将致力于通过多元化战略不断创新驱动发展，以满足人民日益增长的美好生活需求为目标，未来还将努力成为“美好生活场景师”，未来大家评价我们的时候，不再跟发展商有联系。
2007年万科共销售住宅4.8万套，销售套数位居世界首位，已经跻身全球最大的住宅企业行列。2013年，万科以1709.4亿元再次刷新中国及全球企业房地产业务年销售额历史记录，销售金额同比增长21.0%。2018年，万科全年销售额6069.5亿元，位居全国第二，同比增长14.55％。万科在全国商品房市场的份额由3.96％提升至4.05％，在24个城市的销售金额位列当地第一。
从官方统计的数据来看，1987年才有全国性的房价统计。1987年商品房销售面积2697万平方米，总量上似乎也不少，可相对于庞大的国民总数，实在太少，只能满足几十万人的居住需求。当年的全国平均房价是408元/平方米。看起来不高，但相当于当时的居民收入，又属于不可承受之重。一直到1992年，房价维持在单价千元以下，但每年的涨幅可观。
1998年，在新中国短暂的房地产历史上是一个分水岭。在连续两年的北戴河会议酝酿之后，当年7月3日，国务院颁发《国务院关于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知》，核心内容就是从当年下半年开始停止住房实物分配，实行货币化。继而从1999年开始，中央在全国范围内推行住房分配货币化制度。
中国房地产改革的第一年，也就是在1998年，房价跃上2000元。房地产市场化之后，房价并未大涨。1998-2000年，房价维持不动甚至略有下跌。当然，房价的3年原地踏步应该和当时遭遇东南亚金融危机也有关系。
而从2004年开始，房价开始如脱缰之野马，再也不给希望下跌者以机会了。全国平均房价的单价一路跃过3000、4000、5000元、6000元关口，直到2014年才稍有停息。
2000年房价出现一小波上涨，2004年同比上涨18.7%，2007年A股牛市之时又同比上涨16.9%，2008年金融危机之时同比下降1.9%，2009年大规模经济刺激政策之下同比上涨22.4%，创历史新高。之后，虽然2010年4月加大调控，但可惜房价是稳扎稳打。2015-2017年更是迎来了全国一二三四五线的轮番大涨。这是全国的平均数据，20年中房价上涨超过300%，但在实际生活中，远不止3倍。而一线城市中，更是远高于平均涨幅。
地产大的类别分，主要有住宅地产和商业地产，二者的区分经历了混营和分营的交错，现阶段以万科、碧桂园、恒大地产、融创中国和保利地产为住宅地产代表。
住宅地产五大巨头中，万科对一二线准备最为充分，其次为绿地集团，但绿地集团资产负债率最高。比较起来，万科在区域布局上，保持坚定的一二线战略，未来抗风险能力也较强。
（1）持续创造利润是成为牛股核心
企业增长的核心是稳定的成长，而不是暴增暴降。我们从房地产行业的头部Top5企业来观察万科的企业增长特征。在一个完整的商业周期内甚至在企业发展的整个历史长河里，成长的稳定性是公司行业竞争力的直接体现。我们从主要房企的营收和净利润来看，在2016-2018年近三年区间内，万科取得了稳定的增长，而在2016年行业净利润普遍降速的背景下，万科依旧取得了16%的增长。不同于碧桂园、恒大和融创近两年的高速增长，万科持续创造利润的关键就在于提前于对手的市场前瞻能力。
（2）整体经营效率的稳步提高
2018年末，万科经营性现金流净额为336.2亿元，现金及现金等价物余额为1756.68亿元，净增加额为113.42。这也是万科连续第三年实现了现金净流入。与此相对的是，万科同期带息债务为2478.5亿元，净负债率为30.9％，继续处于行业低位。
万科资产负债率与同行业比较处于较低的水平，我们从前5大房企的资产负债率数据来看，万科在2018年的负债率有所上升，但整体仍处于5家房企的低位水平，公司对杠杆的控制较为稳健。
盈利能力方面，万科盈利能力持续提升，到2018年公司销售毛利率达到了37.48%，净利率达到16.55%，作为一家房地产企业，净利率已超过多数科技企业的水平。
（3）持续高分红为投资者带来高回报
衡量一家上市公司的投资价值，分红一直是一个重要的参考指标。在2017年之前A股强制分红并未推行开来之时，分红往往成为少数公司的选择。而万科在分红上一直保持稳定增长的分红金额以及30%以上股利支付率，保障企业盈利所得与持股人共享。
与同行业比较来看，2018年A股房地产行业现金分红比例的中值为30.16%，而万科A达到了34.97%，超出行业均值5%。
（4）一个重要的隐藏动力——掌舵人
万科的成长离不开其前掌舵人王石的贡献，而一个企业的创始人在多大程度上决定了企业的未来？万科第一大自然人股东刘元生的话道出了一些真谛。刘元生的基本面分析独具特色：落脚点不是“金融炼金术”，而是符合国情的“识人术”。
刘元生说，当时王石给他特别深刻的一个印象就是：不像一般去香港的内地人，喜欢吃吃喝喝，喜欢玩，而是去图书馆或书局，买很多书。这一点让他觉得王石很特别，跟一般人不一样。后来王石对万科进行股份化改造，刘元生想鼓励他，希望他成功。他很欣赏王身上的一些特点：第一是肯学习，第二是肯吃苦。他还记得，与王石做生意的时候，夏天37度，他们经常自己扛货在深圳交货。1988年刘元生买了360万股，至今已超过30年，持股达到了1.33亿股，市值约35亿元，分红送转股复权后的收益率已超过3900倍。
我们从A股28年的牛股梳理出发，研究A股高投资回报的企业特征。在经历了近30年的发展后，A股市场不断成熟完善，从一个“解牛”角度来看投资逻辑，也不失为一个重要选项。万科在经历了混营到树立房地产行业典范，走过了A股的28年，期间经历多次的转型依旧屹立于行业的巅峰，这是由其所处行业成长性、优秀的“掌舵人”不断为企业指明战略方向，管理层不断修炼优秀经营管理能力，才使得企业持续盈利、为股东带来持久的回报。
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